□ 邹志浩
　　2023年作为疫情防控优化后的第一年，市场对于经济复苏期望较高，然而一季度数据表现并不理想，钢市作为实体经济的一大缩影，开年的繁荣好似昙花一现，市场在经历现实与预期的反复博弈后，终是回归于现实。自3月中旬开始，钢市迎来了近两个月的下跌行情，钢价跌幅普遍在600~700元/吨，产业链上下游均处于亏损，“成本坍塌”下的负反馈逻辑已形成，下游需求表现乏力，市场信心持续低迷，不过近期钢价呈现反弹之势，钢价是否已经触底？钢市运行逻辑何时转换？笔者将从宏观、市场等不同视角分析当下钢市运行逻辑。
经济复苏的顶层逻辑
　　2020年疫情全面暴发后，全球经济逐渐萧条，各国为刺激经济大发货币，美联储等海外银行以超低利率促进企业与消费者支出，支持经济复苏。但2022年地缘冲突所带来的能源危机，导致了全球通胀迅速加剧，美联储从而结束超低利率政策，开启加息之旅。国内外宏观环境不同，政策也不同，国内通常以适宜的逆周期政策保障经济合理平稳发展。在全球加息背景下，国内实行货币宽松政策，加大货币市场投入刺激企业贷款扩大生产，带来更多就业机会，从而提高居民收入刺激居民消费，然而现实效果并未如预想一般，货币供应虽有明显增量，但通过数据可知，大量资金淤结在金融系统而并未实际传导至消费与生产。
　　2023年4月M2同比增长12.4%，但4月M1只同比增长了5.3%，M2与M1之差仍然较大。其次最新4月CPI同比增长0.1%，环比下降0.1%，CPI已经环比三连跌，同比增速持续收窄；4月PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%，PPI更是环比5连跌，同比连续7个月下跌，货币供应量M2与CPI、PPI等数据趋势出现‘K’型背离。同时4月社会融资规模增量为1.22万亿元，其中与房地产相关的居民中长期贷款减少1156亿元，而企（事）业单位贷款增加6839亿元，基建投资依旧稳定增长。以上数据均表明当前经济复苏较弱，国内需求仍显不足，市场预期难言乐观。
成本下移的产业逻辑
　　年后在国内需求复苏的强预期下钢厂快速复产，叠加铁矿石一季度供应处于低位，原燃料价格应声上涨，同时钢价也在成本强势支撑下节节攀升，此时市场以交易预期为主。而在经历现实与预期的反复博弈后，市场逐步回归现实，产业基本面表现为供过于求，钢价开始冲高回落，钢厂陆续亏损。此后海外银行暴雷、铁矿石供应增加，钢厂亏损减产及相应部门打击炒作铁矿石的等利空消息频发，叠加下游需求释放乏力，市场悲观情绪逐渐发酵，原燃料迅速进入下行通道。原料价格的下跌带来的成本下移同现实弱需求形成共振，市场运行逻辑转换为成本坍塌下的负反馈逻辑，原料下跌带动成材价格下行，钢厂进一步亏损从而减产，再而传导至原料继续走弱。而钢市想要走出负反馈行情，只有供需基本面在多空博弈中达到新的平衡点，原料跌到合理位置，利润再次重新分配，负反馈才能交易完毕，钢价便可筑底回升。
　　目前钢市行情仍处于负反馈逻辑之中，钢厂生产虽有减量，不过市场供给仍表现过剩。近期钢厂盈利率为23.81%，处于历史低位，钢厂在利润驱动下产量大概率继续缩减，原燃料价格预计仍有部分下探空间。近日部分钢厂即期利润有所修复，复产预期有所升温，市场便有声音认为这是钢市正负反馈逻辑转换的开始，但期望复产带动原料价格反弹从而支撑成材价格上涨的正反馈并不现实，因为该反馈逻辑并不能在市场需求端形成闭环，现实需求不足以支撑钢价明显反弹，市场信心也需要时间修复。
供需错配的市场逻辑
　　供大于求是当前钢价上涨的主要阻力，4月中国粗钢日产308.8万吨，环比持平，说明4月钢厂实际减产效果较小，1~4月总粗钢产量达到了35439万吨，同比增长4.1%，而1~4月房地产开发投资同比下降6.2%，1~4月新开工面积同比下降21.2%。相较于2022年，2023年需求在3月中下旬就显现出颓势，而2022年3~4月份整体需求呈现较好水平，在同期需求低于2022年的情况下，粗钢产量还同比增长了4.1%。市场供给过剩已为既定事实，在需求增量有限的情况下，市场竞争更加激烈，各钢贸商为保证自身资金流转，减轻库存压力进行低价出货成为常态，因此就产业长期利益而言，钢厂继续自律减产，市场在此过程中寻找供需平衡点，并逐步完成逻辑转换。
　　另外，2023年用钢需求结构将继续发生变化，房地产领域用钢需求下滑是必然的，而基建、新能源及钢结构等领域用钢需求均有增长，特别基建方面在下半年资金逐步到位下，需求或将进一步释放，有望弥补房建领域用钢需求的降幅。
　　综合来看，在内需不足，外需疲软的现状下，经济复苏大局仍由基建投资主导，增发的货币对经济的刺激与市场信心的修复均需要时间，下半年的钢材需求在宏观政策支撑下仍有韧性，钢价在超跌后或有反弹期望，但钢市运行逻辑的转换并非一日之功，在钢厂实质性减产效果体现前，市场风险仍存，原料尚有走弱空间，等风险出尽，钢市或将迎来好转。