□ 陈栋
“十一”长假期间，伊朗与以色列爆发新一轮冲突，引发中东地缘局势升级，国际原油期货溢价凸显。其中WTI原油期货价格企稳反弹，稳步回升至76.76美元/桶，周度累计涨幅达12.21%；Brent原油期货价格也大幅反弹，稳步回升至80.33美元/桶，周度累计涨幅达11.80%。受此影响，节后首日国内原油期货2411合约以涨停开盘，期价大幅收涨9.99%，至580.1元/桶。在宏观氛围转暖以及地缘因子凸显的背景下，原油市场做多热情回升，预计后市油价维持偏强格局运行。
原油金融属性增强
　　由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业数据表现不佳，支持美联储降息的条件已得到满足。因此，节前美联储9月议息会议超预期降息50个基点，标志着其货币政策由紧缩周期转向宽松周期。虽然“十一”假日期间美国发布的9月非农就业数据显示得到改善，但11月美联储依然有望再度降息。
　　数据显示，美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。此外，美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。数据公布后，市场下调美联储11月降息50个基点的押注。据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储11月降息25个基点的概率由数据公布前的67.9%升至98.9%，而降息50个基点的概率降至0。目前原油市场宏观驱动逻辑占据主导地位，并盖过偏弱的供需基本面。换言之，在强预期背景下，弱现实暂时退居其次，从而驱动原油期货价格企稳反弹。
原油溢价显著抬升
　　伊朗和以色列之间的紧张关系可以追溯到多个历史事件，包括以色列对伊朗核计划的担忧、伊朗对以色列的存在持批评态度以及双方在叙利亚、黎巴嫩等地的利益冲突。今年以来，双方矛盾冲突与日俱增。10月1日，伊朗对以色列发动大规模导弹袭击，随着伊朗与以色列爆发新一轮冲突，中东地区地缘局势变得更加不稳定，或在中东引发衍生风险，若地缘动乱局势进一步升级，原油溢价或显著抬升。
　　综合来看，此次伊朗导弹袭击以色列事件会对原油市场产生两方面的影响：一方面，以色列后期可能通过打击伊朗产油设施来削弱伊朗经济实力；另一方面，伊朗可能封锁霍尔木兹海峡来对抗以色列和美国的制裁行动。
　　伊朗在世界原油市场的话语权较大。2024年上半年，伊朗平均每日生产320万桶原油，累计总产量超过2.9亿桶。按一吨折合7.3桶换算，伊朗一季度的原油产量近3990万吨，排在美国、俄罗斯、沙特、加拿大、中国、伊拉克、巴西之后，位居全球第八。伊朗2024年上半年的原油产量同比增加63万桶/日，是OPEC成员国中产量增幅最高的国家。与此同时，据统计，8月，伊朗原油产量达327.7万桶/日，环比略微增加0.4万桶/日，但较去年同期大幅增加23.4万桶/日，继续保持OPEC第三大产油国的地位。伊朗原油出口量约占其产量的一半。预计至2024年底，伊朗原油日均产量将在目前320万桶的基础上，扩大至360万桶。不久后，这个数量还有可能向日均400万桶的高水平目标攀升，而原油日均出口量有望接近或达到250万桶。此外，伊朗原油探明储量位居世界第四，1974年曾达到600万桶/日的历史最高产量；伊朗还拥有世界第二大天然气储量，目前天然气日产量为10.7亿立方米。截至目前，伊朗仍然持续推进本土油气开发和生产活动。换言之，作为中东地区的主要原油生产国，伊朗的政治稳定性对全球原油市场具有深远的影响。
　　伊朗扼守波斯湾原油外运咽喉——霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡连接阿拉伯—波斯湾与印度洋上的阿曼湾。据统计，霍尔木兹海峡承担着全球近40%原油的输出任务，波斯湾原油总出口量的90%以上均经过霍尔木兹海峡。与此同时，每日经过该海峡的原油量约占全球海运原油总量的30%。通过该海峡的油轮有85%运往亚洲，主要接收国家有日本、韩国、印度以及中国。如果霍尔木兹海峡被伊朗封锁，那么波斯湾地区的能源输出就只能依靠陆地原油管道来进行。目前通过原油管道运送的原油量大大低于通过霍尔木兹海峡运送的原油量，远不能满足世界原油的供给需求。霍尔木兹海峡的关闭将使原油、原油产品和液化天然气的供应量急剧减少，不仅会在短期内造成原油的供应短缺，引发油价快速上涨，而且也会严重影响世界各国的经济。
　　由于伊朗本身具备较大的原油市场话语权，产量位居前列，同时还掌控霍尔木兹海峡这一重要战略咽喉，无论是以色列通过打击伊朗产油设施来削弱伊朗经济实力，还是西方国家通过能源制裁伊朗均可能对国际原油市场造成较大影响，短期或对油价形成提振作用。
油市净多头寸增加
　　从供需结构来看，目前原油产业因子依然偏弱。四季度OPEC+产油国减产措施将逐渐退出，供应压力回升。而随着北半球夏季用油旺季结束，10~11月步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。从长远来看，原油需求因世界经济增长前景黯淡而出现萎缩。近期OPEC原油月度报告再度调降年内原油需求预期，预测2024年全球原油需求将增长203万桶/日，2025年将增长174万桶/日，低于此前预计的211万桶/日和178万桶/日，这是OPEC两个月内第二次下调需求预测。此外，近日EIA公布的短期能源展望报告，也将2024年全球原油需求增速预期下调至100万桶/日，将2025年全球原油需求增速预期下调至150万桶/日。
　　9月以来，国际原油期货价格呈现二次探底、震荡企稳的走势，市场做多力量逐渐增强。截至10月1日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在159608张，周环比小幅增加1011张。与此同时，截至10月1日，Brent原油期货基金净多持仓量平均维持在22265张，周环比大幅增加21295张。总体来看，WTI原油期货市场净多头寸周环比大幅增加，而Brent原油期货市场的净多头寸周环比也大幅增加。
　　综上来看，美国开启降息周期，中国释放一系列利多政策，宏观情绪有所改善，增强原油金融属性。同时中东地缘因素再度凸显，伊朗和以色列矛盾冲突升级，伊朗产油国设施或遭到攻击，原油供应偏紧预期增强。从中长期来看，原油需求因子依然偏弱，OPEC+产油国减产措施逐渐退出，供应压力回升。而随着北半球夏季用油旺季结束，10~11月步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。叠加能源机构不断调降今明两年原油需求预期。受益于国庆长假期间外围原油期货价格大幅上涨带动，短期利多因素盖过中长期偏弱基本面，预计后市国内外原油期货价格料维持偏强格局运行。 （作者单位：宝城期货）