11月以来，国内外宏观氛围同步转暖，市场预期升温。日前公布的10月美国通胀指标超预期回落，加大本轮加息周期结束的概率。同时，国内宏观数据保持乐观，地产政策预期继续推升，中美会晤引发关注，宏观向好的氛围令商品走势坚挺，黑色系周度大幅拉涨，螺纹钢创出近六个月新高。但随着此轮利好集中兑现，钢价进一步上行趋缓，多空分歧加剧，市场焦点将再度回归供需基本面。此外，需关注双焦价格大幅上探对成材形成的短时支撑。
　　一、美联储加息或将结束，国内调控预期继续升温
　　日前美国劳工部公布数据显示，随着汽油价格下跌，10月CPI环比持平，同比增幅较9月下降0.5个百分点至3.2%，创下今年7月以来新低。核心CPI同比升4%，为2021年9月来新低。此外，美国10月PPI超预期降温至1.3%，环比下跌0.5%，为2020年4月以来最大月度跌幅，而10月零售销售环比也下降0.1%，自3月来首次转负。近期美国经济数据放缓加大市场对美联储本轮加息周期结束的预期，且认为明年二季度5月首次降息的概率达到60%。另据CME“美联储观察”预计，美联储12月维持利率在5.25%~5.50%区间不变的概率为100%。这也使得近期美元指数大跳水，美股齐涨，大宗商品获得支撑。
　　国内方面，政策调控预期持续升温。10月宏观数据整体乐观，生产和消费均实现增幅扩大，10月社会消费品零售总额同比7.6%，较9月增加2.2个百分点，规模以上工业增加值同比较9月增幅扩大0.1个百分点至4.6%，两者均高于市场预期。与黑色系紧密相关的地产投资依旧延续下降趋势，降幅扩大0.2个百分点为-9.3%。其中，新开工下降23.2%，较9月降幅收窄0.2个百分点；施工面积下降7.3%，降幅扩大0.2个百分点；竣工面积增长19.3%，较9月增幅缩小0.8个百分点。整体来看，楼市仍处于筑底阶段。不过，近期市场对棚改政策的预期较高，信心带来明显提振。同时，制造业韧性较强，保持9月6.2%的增速。而基于年底市场资金需求加大，为平衡跨年市场流动性，央行降准的概率也将推升。
　　二、五大材供增需减，库存降幅趋缓
　　尽管今年北方停工晚于往年，下游需求显示一定韧性，但供需环比转弱的压力仍在。根据Mysteel数据，上周（11月13~17日）五大材产增需减，螺纹钢产量由下降11.3万吨转为增长3.88万吨，表观需求降幅虽有趋缓，但依旧呈现下降趋势，周度需求回落4.01万吨至274.13万吨水平，较去年同期下降37.83万吨，处于近五年同期低位，且这一趋势仍将持续。不过，由于今年多数钢厂调整产线，螺纹钢生产同步位于历年较低水平，因此库存压力不大，钢厂上周（11月13~17日）继续降库7.55万吨，厂内总库存为163万吨，处于五年最低水平。社会库存下降19.27万吨，与去年同期持平。从钢厂利润来看，随着近期成材价格的拉涨，电炉和高炉利润均有修复，平均利润已经回归正值。其中，华东地区平电利润在100元左右，若成材价格继续上探，电炉增产或将加快。淡季供增需减的压力会持续存在。
　　热卷方面，上周（11月13~17日）产量增加5.06万吨，表观需求下降4.5万吨，总库存虽保持下降趋势，较上一周降库3.52万吨，但厂库略有回升2.52万吨，社库下降6.04万吨。目前库存压力仍集中在社会库存，不过鉴于连续五周库存去化，市场矛盾并不突出，贸易商挺价意愿较强。钢厂方面，12月订单仍能维持，显示出下游制造业的韧性。钢联数据显示，12月宝武钢厂订单与11月基本持平，目前高价对终端有一定采购抑制，此前的低价补库告一段落，库存较去年压力略显偏大。若钢厂产量继续增加，需重点关注后续矛盾积累的情况。
　　三、双焦价格上探，成本支撑走强
　　进入采暖季，一方面，原料端的保供稳价持续；另一方面，安全事故频发带来供应收紧的压力。今日山西吕梁事故引发市场广泛关注，根据汾渭信息，目前离石地区煤矿被责令停产，涉及产能约1690万吨，煤种以主焦煤、瘦主煤、肥煤为主。日内吕梁地区部分煤矿暂停报价，个别煤企将报价直接上调200元/吨。有关消息有待进一步核实，但该事件的影响仍在发酵，关注后续对双焦价格的持续性影响。短时来看，采暖季煤炭供应趋紧的压力上升，而上周（11月13~17日）铁水日产有望回升，成本支撑走强，有助于短时成材价格的提振。
　　综合以上，本轮钢价上涨主要驱动来自宏观预期加强和原料端成本支撑上移。基于宏观利好集中兑现后，市场关注的焦点将集中到产业层面。从供需结构来看，短期库存压力并未显现，钢厂和贸易商仍有较强的挺价意愿，但随着价格的上移，高价对终端需求形成抑制，前期补库告一段落，现货被动跟随期货上调，价格上行动力趋缓。不过，由于日内双焦价格持续拉涨，令成本支撑走强，成材受此影响进一步上探，螺纹钢已接近4000关口的压力位。11月下旬至12月上旬将是考验淡季需求韧性的关键时刻，钢价回调的压力会有所增加，预计原料端走势整体强于成材。中期来看，关注螺纹钢和热卷远月合约回调后做多的机会。 （中期）