□ 王东岳
　　2021~2023年，中国煤化工年均投资规模约为644.3亿元。据测算，未来5年，中国煤化工年均投资规模有望达到2065.8亿元，较2021~2023年投资规模增长220.63%，煤化工行业或将迎来大发展。
　　近日，宝丰能源发布的一季报显示，公司一季度营业收入同比增长30.92%，净利润同比增长71.49%。作为煤化工行业龙头，市值超千亿元的宝丰能源高增长一定程度上反映了煤化工行业的高景气。“富煤、贫油、少气”的能源资源禀赋决定了发展煤化工是提高能源自给率，维护能源发展稳定必然选择。近年来，随着煤化工科技创新取得的一系列重大突破，中国煤化工产业规模屡创新高。
　　多家券商分析测算指出，未来五年，煤化工投资规模有望超过万亿，生产设备、工程施工以及低成本化工业务布局公司将持续受益。
产能释放 业绩增长
　　根据宝丰能源披露，2025年一季度，公司实现营业收入107.71亿元，同比增长30.92%；实现归母净利润24.37亿元，同比增长71.49%。
　　分产品看，一季度，宝丰能源聚乙烯产品实现销售收入为36.14亿元，同比增长76.72%；聚丙烯产品实现销售收入32.05亿元，同比增长83.56%；EVA/LDPE产品实现销售收入4.23亿元，同比增长249.59%。
　　对于业绩增长，宝丰能源表示，2024年11月以来，公司内蒙古300万吨/年烯烃项目投入试生产，烯烃产品产销量同比显著增加。
　　根据宝丰能源披露，一季度，公司共销售聚乙烯产品51.46万吨，同比增长74.26%；销售聚丙烯产品49.15万吨，同比增长83.67%；销售EVA/LDPE产品4.71万吨，同比增长256.82%。
　　德邦证券分析指出，随着公司产能的大幅提升，2025年成为宝丰能源的增量大年，为公司带来充沛的成长动能。
　　同时，2025年一季度，受气化原料煤、动力煤价格同比回落因素影响，宝丰能源烯烃产品利润率同比提升。根据宝丰能源披露，2025年一季度，公司气化原料煤平均采购单价494.01元/吨，同比下降17.71%，炼焦精煤平均采购单价838.26元/吨，同比下降27.52%；动力煤平均采购单价347.6元/吨，同比下降23.11%。受原材料降价和规模优势影响，公司一季度毛利率提升至35.36%，较上年同期提升6.64个百分点。
油价高位运行凸显相对成本优势
　　烯烃产品广泛应用于塑料、橡胶、航空航天、军工等众多领域，在现代工业体系中占有重要地位。过去十年，全球烯烃消费需求持续增长。根据中银证券统计，2015~2024年，全球乙烯消费量由1.4亿吨增至1.75亿吨，丙烯消费量由9606万吨增长至1.29亿吨。期间，中国的乙烯消费量由1866万吨增长至6355万吨，年均增长14.59%；丙烯消费量由2800万吨增长至5435万吨，年均增长7.65%。
　　天风证券分析指出，从经济性的角度，原油价格决定了现代煤化工的竞争力，也决定了中国煤化工项目的开工率情况。现代煤化工产业的发展竞争力很大程度上取决于原油价格。近年来，国际油价持续稳定在60美元/桶以上，给煤化工经济性提供了较好支撑。
　　根据天风证券测算，生产1吨烯烃的耗煤量约为7吨、新鲜水耗约为22吨。在采用自有煤制甲醇制烯烃的情况下（5500cal坑口煤，单价300元/吨），典型煤制烯烃装置烯烃生产成本约为6300~6800元/吨（含税），其中原料煤、燃料煤、水耗、催化剂消耗等可变成本占总成本的40%左右，财务费用及设备折旧等占45%~50%，人工费、管理费及运费等占10%~15%。对比油价，煤制烯烃在油价30美元/桶下有现金流，40美元/桶能够实现盈利，在油价50美元/桶时能够实现较好盈利；在65~75美元/桶油价下，煤制烯烃成本与石脑油制烯烃成本相当，具有较好盈利水平。
　　卓创资讯数据显示，2024年，煤制和油制烯烃平均含税成本分别为7319元/吨和8373元/吨；同期，甲醇制工艺和乙烷制工艺年均成本分别为8033元/吨和7355元/吨，煤制烯烃成本较油制烯烃成本优势约为1054元/吨。
投资规模超万亿产业链持续受益
　　中银证券分析指出，从能源消费结构来看，煤炭长期占据主体地位，2014~2023年，中国一次能源消费结构中，煤炭占比均保持在50%以上。因此，基于中国能源资源现状，大力发展煤化工产业成为中国能源发展的必然选择。
　　国泰君安证券表示，中国富煤贫油少气的能源资源禀赋特点决定了煤炭的主体能源地位短期内不会发生根本性变化。在石油、天然气进口依存度较高的背景下，发展煤化工产业成为提高能源自给率的重要一环。近年来，中国现代煤化工科技创新取得了一系列重大突破，包括煤气化、煤直接液化、煤间接液化(合成气费托合成)、煤制烯烃(甲醇制烯烃)、煤制乙二醇、煤制芳烃等一批煤转化与后续加工的核心技术水平和产业化规模均已位居世界前列。 （下转10版）
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　　中国煤制烯烃单位投资额具备优势，能降低固定成本，新增产能在技术上不断进步，操作成本、原料成本更低，随着规模效应的持续显现，在全球竞争中成本优势逐渐凸显。
　　以新疆地区为例。国泰君安证券表示，新疆是中国重要的煤炭资源富集区，煤炭预测资源量2.19万亿吨，占全国预测资源总量的近40%，居全国首位。截至2021年底，新疆已探明煤炭资源量4500亿吨，居全国第二位。
　　根据BHI拟在建项目网统计的数据，截至2024年年末，全国现代煤化工拟在建项目225个，总投资规模超过1.67万亿元，项目地区涉及21个省份，主要集中在新疆、陕西、山西、内蒙古等地。
　　同时，从项目类型看，煤制化学品项目和煤炭清洁高效利用项目数量最多，占比均为27%左右，此外还有焦炉煤气利用、煤基燃料、煤化一体项目等。根据BHI对26个省份约2.7万个2024年度省级重点项目的梳理统计，26个省份中15个将煤化工相关项目列入2024年省重点建设计划，其中山西项目数量最多，其次是贵州，项目数量均在10个以上。
　　民生证券表示，当前新疆区域煤化工有具体规划的投资总额已经达到近5000亿元，结合“十五五”新增规划有望达到万亿元投资体量，以此将带动煤化工产业链的投资机会。
　　根据民生证券测算，目前新疆地区拟在建煤制油项目规模达500万吨，规划投资1083亿元；拟在建煤制天然气项目规模达300亿立方米，规划投资2234亿元；拟在建煤制烯烃项目870万吨，规划投资2017亿元，合计5334亿元。
　　民生证券表示，煤化工投资将带动生产设备、工程施工以及低成本化工业务布局公司持续受益。
　　以设备为例，在煤化工行业中，空分装置是十分基础和重要的生产设备，为煤化工行业中的工业气体需求提供支持。随着煤化工装置规模的扩大，工业气体需求量逐渐增大，空分技术以及设备的应用要求也日渐升高。
　　随着现代煤化工项目生产规模的日益扩大，需要配套的空分制氧能力也与日俱增，对空分设备的大型化和国产化的需求越来越迫切。